Fonden steg med drygt 5,7% under fjärde kvartalet, drivet av en ökad riskaptit bland investerare i takt med att förväntningarna på räntenivåer kommit ned. Budaktiviteten som vi sett tidigare under året fortsatte och ett av fondens innehav, OnTheMarket, fick ett bud.
De största bidragsgivarna under kvartalet var Embracer, Uniphar, Dometic, Next 15, Castellum, och AC Immune.
Bland bromsklossarna hittar vi Hellofresh, Marlowe, Julius Baer, Team Internet, Genmab och Beazley.
Under perioden har fonden välkomnat aktier som Edenred, Biomerieux, Castellum, Stratec, Trainline, YouGov, och SPIE, samt ökat i namn som Discoverie, Hellofresh, Demant och Soitec. Köpen har finansierats av bolag såsom Volex, Future, Metso, Keywords, Genmab och AC Immune.
Fonden har även avyttrat Sweco, Reply, Boliden, Arcadis och Huhtamäki.
2023 hade vissa megatrender på den europeiska scenen; aktiva fonder såg utflöden på bred front medan passiva fonder tog marknadsandelar, vilket spädde på effekten av att större bolag gått bättre än mindre. I dagsläget har småbolag därmed en mer attraktiv relativvärdering än tidigare.
Fonden går in i 2024 med vad vi anser vara en relativt defensiv uppställning då vi ser risker för en svag konjunktur i Europa. Vi har exempelvis ingen direkt bilexponering då vi ser att de tidigare starka orderböckerna arbetas av och vi misstänker att lägre prisnivåer krävs för att orderingången ska överstiga produktionstakten igen. Cykliska bolag har i många fall låga värderingar i kombination med en hög vinstmarginal ur ett historiskt perspektiv, som dessutom haft viss korrelation med inflationsriktningen, vilket talar för att det finns nedsiderisk för estimat. Vi anser därmed att detta är en väldigt intressant miljö för aktiva aktieval.
De tematiska drivkrafter som vi identifierat fortsätter att vara relevanta, och möjligtvis aningen mer unika under 2024 om tesen kring svagare tillväxt på indexnivå spelar ut.